本文来源：时代商学院 作者：陈丽娜

来源|时代商学院

作者|陈丽娜

编辑|孙一鸣

进入2023年，餐饮消费市场回升明显。受益消费需求提升，依赖线下门店收入的卤味食品企业也迎来复苏。目前，卤味食品行业的四家企业均已交出中报成绩单。其中，拥有超过6000家“紫燕百味鸡”门店的紫燕食品（603517.SH），2023上半年的营业收入为17.43亿元，同比增长6.48%；净利润为1.77亿元，同比增长54.49%。

资料显示，紫燕食品主营业务为卤制食品的研发、生产和销售，目前卤味行业的上市企业并不多，紫燕食品是继周黑鸭（01458.HK）、绝味食品（603515.SH）、煌上煌（002695.SZ）之后的第四家卤味行业上市企业。对比其他三家竞争对手，紫燕食品今年上半年表现如何？时代商学院将从其业绩表现、成本变化、经营模式、销售区域情况四个维度解析。

业绩表现：预包装产品爬坡，第二季度整体业绩增速回落

财报显示，2020―2022年，紫燕食品的营业收入分别为26.13亿元、30.92亿元、36.03亿元，净利润分别为3.58亿元、3.2亿元、2.16亿元。可以看出，虽然紫燕食品的营业收入逐年增长，但2021年开始，其出现增收不增利的情况，2022年净利润甚至同比下滑超三成。

半年报显示，2023年上半年，紫燕食品实现营业收入17.43亿元，同比增长6.48%，其中第二季度营收为9.88亿元，同比增长1.48%，增速低于第一季度的13.84%；上半年净利润为1.77亿元，同比增长54.49%，其中第二季度净利润为1.33亿元，同比增长52.73%，增速低于第一季度的60.07%。

根据国家统计局的数据，2023年1―6月，全国餐饮收入同比增长21.4%，限额以上单位餐饮收入同比增长23.5%。

对比同行上市公司，2023年上半年，绝味食品营收同比增长10.91%，净利润同比增长190.96%。第二季度，其营收、净利润分别同比增长13.86%、998.1%，增速优于第一季度。

2023年上半年，周黑鸭营收同比增长19.79%，净利润同比增长453.64%。

同期，煌上煌营业收入为11.47亿元，同比下降2.98%；净利润为0.81亿元，同比减少3.32%。其中，第一季度，煌上煌营收同比下降8.87%，第二季度营收同比下降8.35%；净利润第一季度同比下降3.81%，第二季度同比下降5.22%。

从趋势来看，第二季度，绝味食品的营收、净利润同比增长情况均优于第一季度。而紫燕食品第二季度营收、净利润的同比增长率反而不及第一季度，表现差于绝味食品。

具体来看，紫燕食品的产品可细分为夫妻肺片、整禽类、香辣休闲、其他鲜货、包材、预包装产品六大类。

2023年上半年，以上六大类产品的收入合计为16.91亿元，营收占比合计为98.21%。其中夫妻肺片的营业收入为5.34亿元，整禽类的营业收入为4.31亿元，香辣休闲的营业收入为1.64亿元，其他鲜货的营业收入为3.26亿元，预包装产品的营业收入为1.66亿元，包材的营业收入为0.39亿元。

分季度看，2023年第二季度，紫燕食品夫妻肺片的营收为2.74亿元，整禽类的营收为2.18亿元，香辣休闲的营收为0.79亿元，其他鲜货的营收为1.7亿元，预包装产品的营收为0.87亿元，包材的营收为0.11亿元。对比第一季度，夫妻肺片收入减少了2.6亿元，整禽类减少了0.05亿元，其他鲜货减少了0.14亿元，预包装产品减少了0.08亿元，六大产品中的四项产品均呈现营收下滑的态势。

值得一提的是，紫燕食品的预包装产品在过去三年业绩增长迅速。

招股书显示，2018年，紫燕食品预包装产品的营收占比仅为2.35%，由于新冠疫情的影响，预包装食品市场需求上升，紫燕食品开始扩产，并在2021年7月20日成立了四川蜀趣供应链管理有限公司，该公司主营业务为真空、气调等预包装产品及调理品销售。

财报显示，2019―2022年，紫燕食品预包装产品的营收分别为0.81亿元、1.39亿元、2.42亿元、3.66亿元，各期营收占比分别为3.33%、5.30%、7.82%、10.16%，业绩增长迅猛。不过，今年上半年，紫燕食品的预包装产品营收占比有所下滑，为9.8%。

成本分析：原材料成本居高且进一步抬升，销售费用同比大涨5成

从毛利率来看，今年上半年，紫燕食品的毛利率有所回升。

财报显示，2020年至2023年上半年，紫燕食品的毛利率分别为26.07%、21.62%、15.98%、21.13%。其中，2021年和2022年，其毛利率均出现下降，2022年的毛利率同比减少了5.64个百分点。2023年上半年，其毛利率有所回升，当期达到21.13%，同比增加5.15个百分点，仍不及2020年的表现。

2023年上半年，周黑鸭、煌上煌、绝味食品的毛利率分别为52.5%、27.72%、23.31%，均值为34.51%。

对比可见，2023年上半年，紫燕食品的毛利率不及同行上市公司的均值，且在四家公司中垫底。

根据紫燕食品2023年半年报，其原材料采购额占主营业务成本的80%以上，其中整鸡、牛肉、鸡爪、牛杂、猪蹄、猪耳等约占原材料采购总额的50%以上，上述主要原材料的价格波动将影响该公司的毛利率和盈利能力。

财报显示，2023年上半年，紫燕食品的营业成本同比上升1.3%，变动较小。

在成本管控上，相比绝味食品、周黑鸭等休闲卤味，紫燕食品的佐餐卤制品成本压力较大。

光大证券于今年2月发布的对紫燕食品投资价值分析研报显示，2022年，紫燕食品的生产成本占比相比绝味鸭脖高约十个百分点。绝味食品与鸭子单一原材料关系密切，紫燕食品的上游则包含整鸡、牛肉、鸡爪、牛杂、猪蹄、猪耳等多种原材料，在采购时不易形成规模优势。在门店成本管控上，紫燕食品的佐餐卤制品由于需要人工即时制作售卖，门店面积也较周黑鸭、绝味食品、煌上煌的要更大。

除了面临原材料成本压力，紫燕食品的销售费用也上涨明显。2023年上半年，紫燕食品销售费用为8794.08万元，同比上涨52.51%。其在2023半年报中解释称，这主要是由于广告费用增加，报告期内广告、展览宣传、促销、市场推广费一项同比上涨51.82%。

2023年上半年，紫燕食品的营收增速仅为6.48%，远不及销售费用增速。

经营模式：上半年经销店平均收入不足25万元，或不及去年全年的一半

从经营模式来看，紫燕食品的销售方式分为三种：经销模式、直营模式以及其他销售渠道。紫燕食品的经销商收入占比常年在九成上下，对其重要性不言而喻。

半年度经营数据公告显示，2023年上半年，紫燕食品的经销模式收入为15.15亿元，营收占比为87.97%；直营模式为0.3亿元，营收占比为1.79%；其他收入为1.76亿元，营收占比为10.24%。

在经销模式上，紫燕食品采用的是“公司――经销商――终端加盟门店――消费者”的两级销售网络。与绝味食品等同行上市企业相比，紫燕食品与加盟门店间多了一层经销商。

值得注意的是，紫燕食品将原料统一采购后销售给经销商，经销商对产品有定价权。在2022年年报中，紫燕食品称，“公司对经销商及其终端加盟门店不具有控制权。

按经销收入/经销门店数计算，2022年，紫燕食品经销模式下的店均收入约为55.33万元；2023年上半年，其店均收入约为24.81万元，若按此翻倍计算全年收入，则其2023年店均收入约为49.62万元，不及去年。

此外，半年度经营数据公告显示，今年上半年，紫燕食品的经销商新增了22个，减少了7个，截至6月末，紫燕食品的经销商合计有104家。

销售区域情况：7成收入离不开华东“大本营”，转战线上渠道寻突破

根据招股书和定期公告数据，2021―2023年上半年各期末，紫燕食品的门店总数分别为5100余家、5695家、6137家，呈持续上升态势。

华东地区是紫燕食品的大本营。根据招股书及2022年年报数据，2019―2022年，紫燕食品华东地区的营收占比分别为75.23%、74.81%、73.51%和72.54%。今年上半年经营数据显示，2023年上半年，其华东地区营收占比仍高达70.25%。可见，紫燕食品的业绩较为依赖单一区域。

2022年报显示，紫燕食品华东地区的营收为25.88亿元，同比增长15.43%。

据今年上半年经营数据公告，2023年二季度，紫燕食品华东地区收入有所提升，环比增长29.55%；华中地区、西北地区收入分别环比增长45.82%、539.49%。不过，其余地区仍表现平平，收入小幅下滑。

尽管紫燕食品在2023年半年报中没有披露各地区盈利情况，但是2022年年报显示其在各地区的毛利率情况欠佳。

2022年年报显示，2022年，紫燕食品华东地区的毛利率为16.54%，同比减少6.44个百分点；华中地区的毛利率为18.17%，同比减少1.18个百分点；西南地区的毛利率为13.02%，同比减少3.52个百分点；华北地区的毛利率为17.7%，同比减少0.61个百分点；华南地区的毛利率为3.04%，同比减少12.75个百分点；西北地区的毛利率为10.03%，同比减少8.44个百分点；东北地区的毛利率为-3.44%，同比减少23.76个百分点。

目前，紫燕食品也在寻找更多的增长点，其在2022年报中透露，“公司正寻求多渠道发展前瞻布局，开拓线上销售渠道。”

2022年年报显示，2022年，紫燕食品来自线上销售的营业收入为727.51万元，营收占比为0.2%，毛利率为30.19%，高于紫燕食品整体毛利率近10个百分点。

面对愈加激烈的市场竞争，紫燕食品线上业务能否带来新的业绩亮点？

参考文献：

1.《上海紫燕食品股份有限公司首次公开发行股票招股说明书概要》.紫燕食品公告

2.《上海紫燕食品股份有限公司2022年年度报告》.紫燕食品公告

3.《上海紫燕食品股份有限公司2023年半年度报告》.紫燕食品公告

4.《紫燕食品（603057.SH）投资价值研究报告：佐餐卤味掌舵手，百味紫燕展望千城万店》.光大证券

（全文3552字）

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