广发证券近日研报指出，白酒板块四轮牛市分别为04年初-07年12月、09年初-12年10月、14年初-18年6月、19年初-21年7月。前两轮牛市对应第1个十年，需求端高速增长，供给端集中度较为分散。后两轮牛市对应第2个十年，仍以需求端推动为主，供给端集中度提升。前四轮牛市白酒业绩增长主要由需求端驱动。展望第五轮牛市，我国中长期宏观经济增速降档，白酒需求端中长期驱动力相对减弱，供给端集中有望成为主要驱动力。

　　全文如下

　　前瞻2024丨食饮：展望第五轮白酒牛市，供给端逻辑将成为投资主线

　　核心观点

　　供给端：未来十年白酒行业CR5有望提升至70%+

　　白酒行业集中度在第1个十年（03-12年）较为分散，CR5维持在14-20%，第2个十年（13-22年）走向集中，CR5从20%提升至43%。参考国内和海外食品饮料行业终局CR5大多在70-90%，预计未来十年白酒行业CR5有望提升至70%以上。白酒龙头较中小酒企品牌和渠道优势大，在行业需求增速放缓后有望持续抢占市场份额。

　　第1个十年（03-12年）行业产量复合增速14.86%。第2个十年（13-22年）行业产量复合增速-6.48%，期间行业产量下降555万吨对应规模以上白酒企业减少460个、上市公司总产量仍提升，产量下降的实质是中小酒企出清。未来十年（23-32年）：23年1-6月白酒行业产量同比-14.8%，呈现加速下跌趋势，中小酒企出清有望推动行业CR5提升。

　　需求端：预计未来十年白酒上市公司收入复合增速10-14%左右

　　第1个十年（03-12年）GDP复合增长15.76%，对应白酒上市公司收入复合增速24.86%。第2个十年（13-22年）GDP复合增长8.92%，对应白酒上市公司收入复合增速13.94%。

　　根据广发宏观《走出谷底：2023年宏观环境展望》，二十大报告重申2035年远景目标“需要达到国际公认的发展水平标准，比如目前中等发达国家人均国内生产总值在2万美元以上”，则对应GDP在21-35年复合增长率不能低于4.73%，预计23-32年GDP复合增长5%左右。

　　对比白酒上市公司收入与GDP单季度同比增速，白酒需求与宏观经济紧密相关，参考03-12年和13-22年白酒上市公司收入复合增速高于GDP复合增速5-9pct，预计未来十年白酒上市公司收入复合增速仍高于GDP复合增速，在10-14%左右。

　　供给集中叠加消费升级，2023-2026年有望迎来第五轮白酒牛市

　　白酒板块四轮牛市分别为04年初-07年12月、09年初-12年10月、14年初-18年6月、19年初-21年7月。前两轮牛市对应第1个十年，需求端高速增长，供给端集中度较为分散。后两轮牛市对应第2个十年，仍以需求端推动为主，供给端集中度提升。

　　前四轮牛市白酒业绩增长主要由需求端驱动。展望第五轮牛市，我国中长期宏观经济增速降档，白酒需求端中长期驱动力相对减弱，供给端集中有望成为主要驱动力。

　　投资建议

　　2023-2026年有望迎来第五轮白酒牛市，受益集中度提升龙头有望实现超越行业的高增长。

　　风险提示

　　宏观经济不及预期；行业竞争加剧；食品安全问题。