在近期A股市场持续震荡走高的情况下，资金对可转债的关注度明显提升。5月以来，转债市场日均成交额超600亿元，相比1月日均成交额增长80%以上。

在转债市场回暖的过程中，游资对部分转债的关注度也明显提升。近期，在正股未出现明显波动的情况下，部分转债却大幅震荡，转债的转股溢价率也因此被抬高。公开交易数据显示，多数转债异常波动的背后，游资炒作氛围比较浓厚。

值得注意的是，转债大幅波动已引起监管关注。近期，交易所发布消息称，对个别波动幅度较大的可转债进行重点监控。

分析人士指出，可转债的转股溢价率往往以被动压缩为主，但由于溢价率过高而导致的主动“杀”估值风险，投资者也需要关注。尤其是部分被资金炒作的转债，在正股未能给予足够支撑的情况下，转债估值将逐渐压缩。

游资炒作可转债情绪升温

近期，可转债市场持续呈现震荡上涨走势。5月20日，中证转债指数盘中一度冲高至404.28点，刷新年内纪录。自今年2月以来，中证转债指数已累计涨近9%。

转债市场回暖，资金关注度也明显提升。5月17日，转债市场成交额达749.82亿元，成交量约为4.84亿张，成交额与成交量均刷新年内纪录。5月20日，转债市场的成交仍保持高位水平。

值得一提的是，随着转债市场的持续表现，游资炒作可转债的情绪也在升温。近期，晶瑞电材整体处于震荡筑底的过程中，而晶瑞转债却接连大涨。5月16日晶瑞转债涨5.80%，成交12.1亿元；5月17日晶瑞转债涨5.88%，成交14.6亿元；5月20日晶瑞转债涨20%，成交3.02亿元。

5月20日，晶瑞转债连续三个交易日内，涨幅偏离值累计达到30%，登上龙虎榜。数据显示，近3个交易日，买入前五席位合计买入9.70亿元，卖出前五席位合计卖出9.64亿元，净额570.45万元。

其中，华宝证券股份有限公司上海东大名路证券营业部近3个交易日买入3.24亿元，同时卖出3.20亿元；东方证券股份有限公司上海松江区沪亭北路证券营业部近3个交易日买入2.19亿元，同时卖出2.19亿元；国泰君安证券股份有限公司成都双庆路证券营业部近3个交易日买入1.84亿元，同时卖出1.82亿元；华鑫证券有限责任公司上海分公司近3个交易日买入1.21亿元，同时卖出1.21亿元；东方证券股份有限公司上海静安区延平路证券营业部近3个交易日买入1.21亿元，同时卖出1.21亿元。

5月20日晚，晶瑞电材公告，截至2024年5月20日，晶瑞转债价格324.000元/张，相对于票面价格溢价224.00%。晶瑞转债按照当前转股价格转换后的价值为188.34元(转股价值)，可转债价格相对于转股价值溢价72.03%。当前晶瑞转债存在较大的估值风险。

近期跟踪上述游资操作的转债发现，山河转债、开能转债等多只转债近期出现大幅波动，甚至有公司股价波动不大的情况下，转债却大幅走高，随后又大幅下杀。

一般情况下，可转债在遭遇强赎时，由于转债期权的时间价值逐渐消失，转股溢价率将在短时间内回归正常水平，容易出现“杀溢价”情形。从近期可转债价格波动来看，在游资等资金炒作后，由于转股溢价率被抬升，也容易出现“杀溢价”情形。

结构性行情仍将延续

尽管近期转债市场的估值有所提升，但转债表现分化仍然比较明显，不少转债的价格仍在100元以下。

财信证券认为，在国内多地地产政策出台、4月通胀和出口数据改善、外资对中国资产关注度提升等利好因素下，A股震荡走强；从估值来看，大部分平价区间的转债估值均有所拉升，主要原因或为纯债市场调整权益市场修复背景下转债增量资金增加；正股震荡走强和转债估值拉升共同支撑上周转债市场持续修复。往后看，市场修复行情延续，但板块轮动仍然较快。

兴业证券研究指出，从4月中旬以来，转债正股的波动率快速抬升，带来了转债阶段性“正反馈”。正股的上涨在目前阶段是核心催化，但市场依然反映出资金回补周期中“抗跌”的属性。

万联证券表示，债市行情或仍以震荡为主，纯债收益空间压缩，部分高收益资金有望从纯债回流转债市场，增量资金或将进一步增强债市场修复动能。新“国九条”政策催化，红利策略有效性持续显现，万联证券建议关注业绩增长+边际改善的高股息红利品种；信用风险逐步释放，可把握高到期收益率转债估值修复机会；万联证券建议把握政策发力方向，关注新质生产力主线下科技成长板块，以及设备更新、消费品“以旧换新”相关的电子设备、汽车和家用电器板块。