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截至2023年9月28日收盘， 银行ETF（512800）年内涨幅4.27%。这一表现好于多数大盘综合指数，比如：上证综指同期涨幅0.69%，深圳综合成分指数下跌8.23%，创业板指数下跌14.61%。在行业指数方面除了这两年比较火热的能源电力通信行业外，银行业今年的表现也击败了很多过去几年表现热门的行业指数，例如：消费，新能源，医药等等。

三季度已经过去了。下面我们就来展望一下银行板块在第四季度的行情。我们从基本面，资金面和技术面3个方面进行展望，基本面为主。

基本面：

银行业整体的基本面在今年第四季度应该说既有不利因素，又有有利因素。我们先说不利因素。最大的不利因素就在净息差方面。今年，某位领导上任后，利率工具的使用出现了节奏上巨大的变化。先是6月和8月的两次下调贷款利率，使得1年期LPR下调了20bps，5年期LPR下调了10bps。接着又推动了银行业对于首套房的存量按揭贷款进行了利率下调。感觉比前任的动作要激进很多。

那么这些利率下调，特别是存量按揭利率下调对于银行的资产收益率到底有多大影响呢？我们可以用两家较为典型银行的数据进行分析，一家是招行，代表信用卡贷款占比较高的银行；另一家是建行代表按揭贷款占比较高的银行。我们先看一下招行2023年中报披露的零售贷款收益率，如下图2所示：

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招行2023年零售贷款总量3.236万亿，年化收益率5.16%，其中信用卡贷款平均余额约0.9万亿。根据我常年对于招行信用卡ABS数据的跟踪，平均贷款收益率在7%左右。这样就可以估算出除了信用卡以外2.336万亿零售贷款的收益率大约为4.45%。剩下的2.336万亿零售贷款中按揭约为1.38万亿，剩下的是小微贷和消费贷。这三类贷款的收益率基本相近。所以，基本可以判断招行存量1.38万亿按揭的平均信贷成本就是4.45%左右。

按照最新的存量按揭下调规定，首套房下调的下限基本都是5年期LPR，即4.2%。也就是说存量按揭利率下调对招行按揭贷款的平均影响是25bps。考虑到1.38万亿按揭贷款占总生息资产9.87万亿的14%，所以，存量按揭下调对于生息资产收益率的影响约为3.5bps。

下面我们再看看建设银行的数据。根据2023年中报，建行的个人贷款平均余额为8.29万亿，收益率为4.59%，其中信用卡0.93万亿。按照上面的方法推算，建行的按揭贷款收益率4.29%，这个收益率基本就是贴着4.2%的下限走，平均影响约为9bps。考虑到6.41万亿按揭占建行总生息资产的18.13% 。所以，存量按揭下调对于生息资产收益率的影响约为1.6bps。即便是考虑到建行最近2年新发放的消费贷，个人经营贷拉低了整体零售贷款利率。最终的影响也就是2bps左右。由此可见，存量按揭下调对于各家银行的影响可能远小于大家的预估。

当然，净息差这边也不全是坏消息。9月份央行指导银行下调了1年期以上存款的利率和存款准备金率。这些政策长远看基本可以对冲存量按揭下调和LPR降息带来的影响。但是，由于存款不存在重定价一说。所以，短期下调中长期存款利率的利好还是无法完全抵消贷款利率的下行。

说完不利因素，我们再来看一下基本面的有利因素。主要是我国宏观经济出现了筑底回升的迹象。3季度政府出台了大量刺激消费和房地产市场的政策。我国的制造业PMI从6月见底以来已经连续3个月反弹，9月PMI数据重回荣枯线上方。8月CPI，PPI环比双双转正，规模以上工业利润有所改善。所有经济数据都在暗示中国的经济在4季度复苏的步伐有望加速。经济复苏的直接效果就是信贷需求转暖，银行业的资产荒减弱。

资金面：

从资金层面看，目前整个金融市场上的流动性是相当充裕的。最近两年M2的增速都保持在2位数。但是，从股市看似乎资金面并不乐观，9月中下旬随着股市连续阴跌，成交量已经完全跌破1万亿，最低打到6000亿所有。

个人认为，目前股市成交量下降并不是流动性不足造成的，更多的是市场缺乏赚钱效应无法吸引存款资金向股市搬家。正所谓否极泰来，阴至阳生。未来只要行情转暖，出现了赚钱效应，资金自然会流入股市。

具体到银行业，我们看到从9月中旬开始，已经明显有资金开始流入银行板块进行布局。我们以银行ETF（512800）为例，如下图3所示：

图3

从图3我们可以看到截至9月20日，近10个交易日内，银行ETF(512800)录得了9个交易日的资金净申购，净流入额3.95亿。

如果我们再看个股，以招商银行为例，整个3季度沪股通大幅减持了招商银行，持仓已经创了近2年的新低。但是，招行的股价并没有因为沪股通的大幅减持而下跌。反而高于2季度末的股价。这说明在沪股通大举抛售招行的时候，国内有资金在底部默默吸纳招行的筹码。

技术面：

最后，我们再看技术层面。根据最近10年的历史统计，4季度都是银行板块的幸运季度。从2014年开始到2022年的9年内，中证银行指数4季度上涨的次数为7次概率为77.78%。各年四季度的涨跌幅分别是：2014年涨幅59.93%，2015年10.94%，2016年1.2%，2017年2.89%，2018年-9.32%，2019年7.06%，2020年9.79%，2021年-0.42%，2022年3.56%。银行指数在过去9年第四季度的平均涨幅为9.51%。