巨额分红后再上市募资，延安医药此次冲击IPO备受关注。

　　上海延安医药洋浦股份有限公司(以下简称“延安医药”)于2016年9月挂牌新三板，本次闯关北交所IPO，公司拟募资1.83亿元，用于产线及研发中心项目建设。

　　延安医药主要从事化学药品制剂、原料药及医药中间体的研发、生产和销售，药品制剂涵盖消化系统、糖尿病、皮肤、抗感染以及呼吸系统等多个用药领域。

　　延安医药的未来业绩增长可持续性存疑。自2021年开始，公司增加了一项授权生产许可费收入，2022年该项业务营收达7029.96万元，占比21.77%。但2023年8月相关产品库存销售完毕后，延安医药不再产生授权生产许可费收入。

　　记者注意到，申报IPO前，延安医药进行了“清仓式”分红，2020年—2022年的三年累计分红1.3亿元，是同期净利润的97%。按持股比例计算，上述分红，实控人王学亮家族落袋约9656万元。

　　此外，报告期，延安医药多次信披违规被警示，还多次受到行政处罚，管理水平堪忧，其IPO之路还能平坦么？

　　发明专利数量垫底可比同行
　　延安医药的未来业绩增长存在不确定性。

　　招股书显示，2020年—2023年上半年(以下简称“报告期”)，延安医药实现营业收入分别为3.17亿元、3.39亿元、3.23亿元、1.9亿元；净利润分别为3536.66万元、4942.37万元、4934.55万元、2678.53万元。其中，2022年公司营业收入和净利润均出现下滑。

　　目前，延安医药制剂和原料类产品销售收入为营收主要来源，但这两类业务收入占比在报告期内均呈现波动下降趋势，到2023年上半年占比分别约为50.71%、32.44%。这主要是因自2021年开始，公司增加了一项授权生产许可费收入。

　　招股书显示，报告期内，因格列齐特缓释片中标国家集采，延安医药取得该产品授权生产许可费收入分别为0万元、4614.79万元、7029.96万元、2949.96万元，占主营业务收入的比例分别为0%、13.61%、21.77%和15.69%，对其经营业绩产生了积极作用。

　　但是2023年3月，天津君安将格列齐特缓释片药品上市许可持有人变更至延安药业名下，同时天津君安停止生产该产品，2023年8月天津君安库存销售完毕后，延安医药不再产生授权生产许可费收入。这也代表着，若报告期各期剔除这项收入，延安医药营业收入及净利或将缩水。

　　从盈利水平来看，延安医药原料产品毛利率水平领先于同行业可比公司。报告期内，公司原料产品毛利率分别达42.89%、37.2%、33.05%、38.39%，同期行业均值为34.56%、31.31%、28.65%、18.92%。2022年，公司原料产品毛利率高出行业均值19.47个百分点。

　　不过，公司制剂产品的毛利率水平却远低于行业均值，报告期与行业均值分别相差33.51、31.69、29.77及19.37个百分点。

　　另一方面，延安医药的研发实力并不突出。报告期内，延安医药研发费用分别为1263.9万元、1530.62万元、1704.48万元和726.94万元，占营业收入的比例分别为3.99%、4.51%、5.28%和3.84%；而同行研发费用率均值分别为5.64%、6.59%、6.11%及6.18%。

　　截至2022年末，诚意药业(603811)、华纳药厂、润都股份(002923)、昂利康(002940)4家同行可比公司的发明专利数量分别为22个、36个、55个、17个，而延安医药仅有12个。

　　 IPO前分走97%净利
　　除了以上存在的问题，记者注意到，延安医药的产能利用率长期处于不饱和状态。

　　2020年—2023年上半年，延安医药主要剂型软膏剂的产能利用率分别为76.79%、43.84%、67.47%及70.03%，总体呈现下滑趋势；硬胶囊剂的产能利用率分别为46.77%、56.38%、19.96%和40.38%；片剂产能利用率分别为51.39%、22.94%、35.85%、87.61%。

　　产能利用率不饱和的情况下，延安医药仍谋求募资扩产，必要性存疑。此次IPO，公司计划募集资金1.83亿元，其中7261.41万元用于制剂生产线建设项目、1.1亿元用于多功能制剂研发中心项目。

　　而延安医药IPO前夕的巨额分红更是缺乏合理性。

　　招股书显示，2020年、2021年和2022年，延安医药的股利分配金额分别为2016万元、1995.47万元、8991.6万元，三年合计分红1.3亿元，而公司三年的净利润之和仅为1.34亿元。也就是说公司IPO前分走97%净利润，分红几乎“掏空”了同期净利润。

　　记者注意到，延安医药是一家典型的“夫妻店”。此次递表前，王学亮、邱惠珍夫妇二人作为实控人直接持有延安医药合计55.62%的股份，并与其一致行动人西藏天下合、西藏久盈、王首辰合计控制公司74.28%股份。

　　西藏天下合由王学亮及其儿子王首辰分别持股40%、60%，西藏久盈由邱惠珍、王首辰分别持股82.14%、17.86%，因此王首辰通过直接及间接方式持有公司8.04%的股份。

　　按照持股比例计算，上述分红，王学亮一家三口落袋约9656万元。

　　大手笔分红的同时，记者注意到，延安医药负债迅速攀升，截至报告期各期末，延安医药负债总额分别为1.49亿元、1.92亿元、2.15亿元、2.48亿元，资产负债率(合并)分别为23.68%、26.55%、31.22%和33.13%，呈现逐年上升趋势。

　　此外，值得关注的是，延安医药在报告期内因信披违法违规被处罚。

　　2022年1月7日，延安医药因未及时披露申请公开发行股票并上市辅导备案相关公告，构成信息披露违规，公司及相关责任主体被全国股转系统采取口头警示的自律监管措施。同年2月10日，延安医药又因未及时审议并披露关联交易、关联方资金占用，构成公司治理和信息披露违规，公司及相关责任主体被全国股转系统采取口头警示的自律监管措施。

　　除了信披违规外，延安医药还受到多次行政处罚。因消防、安全生产、应急、税务等6项问题，2020年以来，延安医药累计被罚没10.16万元。其中，被罚金额最高的是2020年2月20日，子公司镇江建苏因未遵守安全生产管理相关法律、法规，被镇江市应急管理局责令期限改正、罚款8.75万元。