《港湾商业观察》乐沛淇
1月17日，冲刺上市了半年多的佳祺仕针对审核问询函进行了回复。
2023年6月30日，苏州佳祺仕科技股份有限公司（以下简称，佳祺仕）递表上交所主板，拟主板上市，保荐机构海通证券股份有限公司。
公司主营业务是提供自主研发的智能检测设备和智能生产组装设备（线），提供智能制造装备的改造升级和技术服务以及夹治具和耗材。报告期内，公司主营业务收入主要来源于智能检测设备和智能生产组装设备（线）两类产品的销售。
01
应收账款占营收比重超六成，研发费用率弱同行
佳祺仕目前的招股书数据仍停留在2023年6月末。在2020年-2022年（以下简称，报告期内），公司的营业收入分别为2.43亿元、3.28亿元和5.06亿元，主营业务收入分别为2.43亿元、3.27亿元和5.05亿元；归母净利润分别为0.28亿元、0.38亿元和1.06亿元；扣非后归母净利润为0.27亿、0.37亿和1.06亿。从毛利率的角度来看，佳祺仕的毛利率呈先降后升趋势，分别为41.90%、38.68%和46.44%。
值得关注的是，公司应收账款账面余额分别为1.1亿元、1.43亿元和3.30亿元，应收账款账面价值分别1.04亿元、1.36亿元和3.13亿元，占各期末流动资产比重分别为46.47%、50.15%和54.87%；各期末应收账款账面余额占当期营业收入的比例分别为45.24%、43.67%和65.16%。
显而易见，应收账款在2022年迅速飙升，且占营收比重也高达65%，是否能理想收回，或影响公司坏账。
与此同时，报告期内，佳祺仕应收账款周转率分别为3.14、2.73和2.25，低于同行业可比公司平均值的3.52、2.98和2.90。坏账准备分别为559万元、732.82万元和1658.19万元，坏账准备金额持续攀升。
对于应收账款周转率下降，公司在招股书中表示，信用政策及执行情况未发生显著变化，不存在通过放宽信用政策增加销售的情况。2022年公司第四季度收入占比较高，主要客户歌尔股份和立讯精密的销售收入较大，且尚在信用期内未回款，导致2022年末应收账款余额较大，因此应收账款周转率略有降低。
事实上，佳祺仕应收账款周转率其实从2020年就持续下降。
新金融专家、经济学家余丰慧对《港湾商业观察》表示，应收账款、坏账大幅增加对公司的正常经营会有显著影响：应收账款增加意味着公司有更多的销售收入尚未转化为现金流入，这将占用公司更多的流动资金，降低运营效率，增加现金流的压力，尤其是在没有及时回收的情况下，可能影响到日常运营成本支付、原材料采购、技术研发投入以及偿还债务的能力。随着应收账款数额的增加，其中潜在的坏账风险也随之加大。
“如果客户无法按时支付欠款，部分应收账款可能最终无法收回，形成坏账损失，这将直接影响公司的利润水平和资产质量。为了维持正常的生产和经营活动，公司可能需要额外融资以弥补因应收账款增加造成的现金流缺口，这会导致财务费用的增加，进一步压缩利润空间。过多依赖赊销可能表明公司在市场竞争中不得不采取较为宽松的信用政策以吸引客户，长期来看，这可能削弱公司的市场竞争力和与客户之间的议价地位。”
同样值得关注的是，报告期内，佳祺仕研发费用分别为0.25亿元、0.35亿元和0.46亿元。占营业收入比例分别为10.44%、10.06%和9.10%，各期均低于同行业可比公司平均值的11.53%、12.26%和12.03%。
以2022年为例，虽然研发费用有所增加，但研发费用率却低于同行均值近3个百分点。在招股书中，公司表示，研发投入方面，公司通过设立专业实验室、购置先进的研发设备，推进与高校、科研院所以及客户的合作，加强技术攻关，为新产品开发和公司技术积累提供原动力，包括募集资金中相当大比重也用于研发，但至少目前看起来公司的研发费用率却呈现节节下滑态势。这不免令外界对其说法存疑。
02
“果链”的双刃剑，高价收购新机遇或为规避风险？
作为苹果产业链企业，如果严重依赖于“果链”，其风险也可想而知。佳祺仕似乎有所行动。
佳祺仕既直接与苹果公司签订订单，也与其EMS厂商签订订单。报告期内，公司向苹果公司销售收入（来源于苹果公司直接订单）占当期营业收入的比例分别为44.71%、23.48%和18.41%，各期最终用于苹果产品的销售收入（包括来源于苹果公司直接订单以及来源于苹果公司EMS厂商的订单）占当期营业收入的比例在80%以上。公司存在对苹果产业链依赖的风险。
换言之，佳祺仕的经营模式，从直接向苹果销售这三年大幅下降，但间接来源于苹果公司EMS厂商的订单则占比八成以上。
有市场人士分析，“果链对大多数企业而言，是较好的订单，获得苹果肯定，意味着供应链与技术得到全球一流水平认可，订单及销售收入稳定性都不错。但如果超八九成严重依赖果链，如果未来被剔除果链的话，公司经营风险也将被放大。这样的案例在果链中已经发生过。”
同一时期，公司前五大客户（含同一控制下企业）的销售收入为2.04亿元、2.61亿元及4.33亿元，占比分别为83.89%、79.76%和85.60%。
佳祺仕期内的前五大客户也相当大比例是果链企业。报告期内，第一大客户分别是苹果公司和立讯精密（2021年和2022年），占比分别为44.71%、31.19%和24.14%。
余丰慧对《港湾商业观察》表示，过于依赖单一客户通常对公司造成的影响包括：一是经营风险集中，二是议价能力减弱，三是抗风险能力降低，四是战略自主权受限。因此，公司应通过优化客户结构、提升自身产品质量和服务竞争力、建立健全风险预警机制等方式，降低对单一客户的过度依赖，实现更为稳健的可持续发展。
佳祺仕正在行动。2023年1月，公司完成收购苏州艾易得55%股权，苏州艾易得自2023年1月成为公司的控股子公司，纳入合并报表范围。数据显示，2022年，苏州艾易得实现营业收入1.52亿元，占到佳祺仕当期收入的30%；净利润亏损856.32万元。截至2022年末，苏州艾易得净资产仅有881.14万元，佳祺仕的股权收购价为7975万元。按其计算，佳祺仕收购价是苏州艾易得净资产的16倍。
对于收购价值与意义，佳祺仕表示，进一步增强了公司在新能源汽车智能制造装备领域的技术实力，完善了公司的业务布局，为公司业务发展带来新的机遇，对公司的经营状况产生积极影响。
这显然意味着佳祺仕正从苹果产业链向新能源汽车领域进行外延拓展。
03
安洁科技既是股东又是大客户，信披何以未见？
对于任何IPO企业以及上市公司而言，重要事项的信息披露无疑是极其重要的核心内容。然而，佳祺仕却似乎在藏躲？
2021 年 8 月 30 日，公司第一次增资，正青春叁号与佳祺仕有限、任锋、杨洋签署相关增资协议，约定佳祺仕有限投前估值 4 亿元，正青春叁号以对佳祺仕有限 1600 万元借款转为对佳祺仕的增资款，其中 40 万元作为注册资本，1560 万元作为资本公积金。2021 年 11 月进行了第二次增资。第三次增资后到本次发行前，正青春叁号持股比例3.3%,持股居第七位。
天眼查显示，正青春叁号的执行事务合伙人是苏州安洁资本，苏州安洁资本持有正青春叁号93.79%股权。而安洁科技股份有限公司持有安洁资本投资有限公司100%股权。安洁科技则在报告期内都属于佳祺仕前五大客户之一，2022年占其营收比重为6.19%。
诡异的是，既是股东，又是大客户的安洁科技，在招股书中却没有得以披露。
密切的双向关系之外，佳祺仕董秘高君曾于2009 年 9 月至 2012 年 5 月，任苏州安洁科技股份有限公司财务总监；2012 年 5 月至 2012 年 9 月，任苏州安洁科技股份有限公司董事、财务总监、董事会秘书。
04
巨额分红流向实控人，再去补流动性？
除此之外，报告期内，佳祺仕现金分红分别为2000万元、2000万元和2220万元，2023年又再度分红2730万元，合计分红近9000万。公司实际控制人为任锋、杨洋夫妇。截至本招股说明书签署日，任锋与杨洋合计控制发行人69.51%股权。
显而易见，有超过6000万分红主要流向实控人。然而财报上，2020年和2021年公司净利润不过2841.68万元、3802.53万元。
大额分红的另一面是，在本次募集资金中，佳祺仕有1亿元用于补充流动资金。实控人大额分红落袋为安后，再去募资补充流动性，这样的合理性或将引发质疑。
同时，公司内控存在的问题也引起投资人关注。根据招股书显示，公司内控存在的瑕疵包括：转贷、大额且频繁的资金拆借情况。
招股书显示，公司 2020年6月向杨洋累计拆出资金795.00万元，系用于杨洋偿还个人银行贷款。但回复问询函中却显示，杨洋的个人消费除了偿还个人银行贷款外，还存在主要为购买珠宝、玉石、翡翠）。
随着佳祺仕的上市之路持续推进，最终是否能成功登陆资本市场？恐怕还需要时间验证。未来的佳祺仕在经营战略上是否将持续深化走非果链路线？新能源汽车领域的布局又是否具备竞争力？此外，围绕着重要事项的信息披露还需要进一步说明。(港湾财经出品)