证券时报记者 孙翔峰

债市波动还在加大。3月14日，国债期货收盘多数下跌，30年期主力合约涨0.09%，10年期主力合约跌0.1%，5年期主力合约跌0.06%，2年期主力合约跌0.03%。

银行间主要利率债收益率多数上行，截至发稿，10年期国债活跃券收益率上行2bp报2.35%，30年期国债活跃券收益率上行0.5bp至2.535%。

随着债券牛市持续演绎，市场各方参与者之间的分歧也更加明显。近期，接受记者采访的多家机构人士表示，以农商行为主力的一些机构，加仓势头不减，另一些机构则开始观望甚至减仓。

农商行资金涌入债市

“农商行的整体风险偏好相对较高，交易行为也比较激进。”一位私募人士表示。2月以来，农商行成为买入利率债的核心主力。

从数据上看，2月农商行净买入国债金额高达3977亿元，一度超过基金产品的2587亿元。进入3月以后，农商行在交易盘上仍然表现得非常积极。华安证券固收团队发布的数据显示，上周农商行大额增配债券，分别净买入国债、政金债与同业存单667亿元、339亿元、875亿元，总净买入金额达到2255亿元，创下2023年以来最高值。

民生证券分析师谭逸鸣近日发布的一份研究报告也显示，本周一至周二，利率债的主要买盘仍然是农商行。3月12日，利率债市场整体调整，基金大卖418亿元，股份行净卖出137亿元，而农商行整体却净买入898亿元。

多因素刺激买盘交易

“农商行积极买入，有较多的因素刺激。一方面，农商行沉淀的资金短期难以找到优质出路；另一方面，是一些农商行风控管理相对灵活，在市场相对高位的时候仍然有意愿通过交易来赚取更多收益。”上海一家券商自营人士对记者表示。

值得注意的是，近期有消息称监管对农商行在债券市场的投资行为进行了调研。在调研过程中，央行要求农商行提供近三年参与债券市场、使用货币政策工具的情况，上报债券现券、回购及其他工具的交易情况和债券持有结构、主要交易对手情况，以及参与债券市场交易投资业务的主要诉求及必要性。

“同业反馈这更多像是一项常规调研，但是整体看来，集中交易的风险被关注到了。”前述券商自营人士表示。

另外一位农商行的交易人员则告诉记者，其所在单位并没有向一线交易人员通知调研的情况，但是部门领导在工作群里转发了一些市场观点，并提示要注意适当控制风险。

“我们其实在3月以后就开始逐步缩减头寸了，但是整体来看一些农商行仍然在积极交易。”该交易人员表示。

机构分歧逐渐加大

随着债市持续震荡，机构之间的分歧也日益显现。

前述券商自营人士告诉记者，不少机构已经开始观望，甚至缩减头寸，“很多自营盘前期已经获利较大，短期兑现利润的欲望比较强烈。”

光大证券固定收益首席分析师张旭就表示，近段时间，经济数据中的积极变化明显增多、一季度货币信贷大概率较快增长、3月份MLF降息的预期颇有可能落空，这些因素也令投资者对于经济走势、政策取向的预期逐步扭转，资本市场主要指数在快速回升后稳健运行，债券重定价的动能不断累积。

“众所周知，前段时间债券市场行情演绎得较为极致，当前收益率曲线已过于平坦。显然，此时收益率曲线中长端已进入了阶段性的底部区域，年内收益率进一步下行的概率和空间皆有限。”张旭认为，在此情况下，市场对经济走势、政策取向预期的扭转，较容易反映到利率品的定价上，此时投资者宜早做打算，落袋为安。

华泰证券固收首席张继强也认为，债市行情尚未扭转，但市场结构不稳定以及缺少新的触发剂，债市难免进入波动期，调整空间预计短期还是有限的。

另一些机构人士则持有不同的观点。前述私募基金人士就表示，整体来看，资金进入债市的情绪仍然较高，无论是私募还是公募，债基的申购仍然比较积极，不少私募也希望在市场企稳之后择机再次加仓。

“我们整体还是比较看好债券市场，超长期国债短期有交易拥挤的压力，但是宏观经济仍然不支持利率整体上行。”该私募人士表示。

国元证券首席宏观分析师杨为��也对记者表示，现在看来，行情尚不具备扭转的条件。他对记者解释，很多债市的交易盘来自银行的委外或者类委外资金，这块资金目前处在一个加速的过程，商业银行对非银的债权增速达到了双位数的11%。

“从2016年那次经验来看，扭转市场需要政策管控的范围接近全盘，而农商行只是市场中的一个玩家。”杨为��说，近期市场波动的主要原因，是担心监管加强对农商行等资金的监管，但是本周农商行持续加仓，说明政策端的影响暂时有限，也可能是委外资金被短暂赎回，但是城商行的自营资金却加大了配置。总体来看，目前的场外因素对于利率债的市场影响仍有限。

不过，杨为��也提示了交易风险，“我们需要警惕的是，这一轮行情的性质是非周期的。出于流动性考虑，建议把部分超长期的现券配置换成10年期左右的利率债，这个结构性行情也代表了部分市场换仓的需求。”